来源：彭博社 Emily Nicolle，Olga Kharif

编译及整理：比推 Amy Liu

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随着比特币从创纪录的高点下跌近70%，各种山寨币也大幅下跌，加密市值暴跌至不到1万亿美元。支持贷款的加密抵押品变得非常缺乏流动性，这让以前无懈可击的对冲基金和几家知名贷方的命运受到质疑，经历了几次重大下跌的加密市场可能正面临着迄今为止最大的考验。

巅峰和低谷

加密市场以起伏不定而闻名，但最新的下跌幅度是前所未有的。加密货币在其历史上经历了几次重大下跌，但市场的扩张和从普通民众到华尔街的日益普及意味着，现在面临更多的风险。Fidelity 以 401(k)s 提供比特币的计划可能会影响整整一代人。它的增长也使今年的动荡产生了更大的影响：该行业的总资产在去年11月飙升至约3万亿美元，然后暴跌至不到1万亿美元。

Galaxy Digital Holdings Ltd. 的交易联席主管 Jason Urban 在接受采访时表示：“这一次有了不同的感觉。” Galaxy 是由亿万富翁 Mike Novogratz 创立的价值 20 亿美元的数字资产经纪公司，它从加密货币的崛起中受益匪浅。

如果 Terra 是这个加密货币冬天的贝尔斯登，许多人担心雷曼兄弟的时刻即将到来。正如贷方无法满足追加保证金要求是 2008 年金融危机的早期预警信号一样，加密货币本月也出现了类似情况：Celsius Network、Babel Finance 和三箭资本都揭示了随着数字资产价格暴跌而引发的重大问题，引发流动性紧缩，最终源于行业的相互依赖。

ConsenSys 全球金融科技联席主管 Lex Sokolin 表示：“到 2022 年，经济低迷看起来更像是传统的金融去杠杆化。人们使用的所有词语，例如‘银行挤兑’或‘资不抵债’，都是用来形容运转正常但过热的传统金融部门的。消费者的信心和对不良行为者的看法肯定在这两种情况下都发挥了作用，但现在发生的情况是，由于过度杠杆化和风险承担能力差，资金从已部署的功能系统中转移出去。”

在牛市时期，杠杆是投资者以更少现金赚取更大利润的一种方式，但当市场下跌时，这些头寸会迅速平仓。而且由于它是加密货币，因此此类质押通常涉及不止一种资产——使危机更有可能席卷整个市场。

考虑到接受此类资产的风险，加密贷款——尤其是那些无需银行等中介机构的去中心化金融应用程序中的贷款——通常要求借款人提供比贷款价值更多的抵押品。但是，当市场价格下跌时，曾经过度抵押的贷款突然面临清算风险——这一过程在 DeFi 中经常自动发生，而寻找快速赚钱方法的交易员和机器人的崛起加剧了这一过程。

德克萨斯大学奥斯汀分校金融学教授约翰·格里芬表示，去年加密货币价格的上涨可能是由杠杆投机推动的，可能比之前的加密货币冬天更为严重。最低利率和超宽松货币政策的环境帮助奠定了基础。

他说：“随着利率上升以及对杠杆平台缺乏信任，这个去杠杆周期的结果是，这些价格的平仓速度比它们上涨的速度要快得多。”尽管传统市场通常依靠缓慢而稳定的杠杆来增长，但由于投机活动集中在该行业，这种影响在加密货币中似乎被放大了。

更严监管来临

监管机构正在密切关注该行业。在Terra危机后，一些司法管辖区正在制定规则以缓解失败的稳定币的系统性影响。任何进一步的加密失败最终都可能为更严格的规则铺平道路，从而降低市场在短期内反弹的可能性。

格里芬说，“可能会有一些反弹，但我认为短期内不会出现逆转周期的催化剂。当纳斯达克泡沫破灭时，我们的研究发现，聪明的投资者首先出手，并在价格下跌时抛售，而个人投资者一直在买入，不断亏损。我希望历史不会重演，但它经常会重演。”

根据CoinMarketCap的数据，现在加密市场的规模回到了1万亿美元左右，仅略高于 2018 年初达到的约 8300 亿美元大关。这一次，该行业对散户投资者和对冲基金巨头都产生了更广泛的吸引力，导致监管机构经常发表声明，警告消费者交易此类资产的风险。

与加密货币的早期信徒不同，大规模采用意味着大多数投资者现在将加密货币视为另一种资产类别，并以与其他投资组合大致相同的方式对待它。这使得加密货币价格与其他所有事物（如科技股）更加相关。

尽管大多数金融界在 2022 年遭受重创，但最近的加密货币市场崩盘因其实验性和投机性而被放大，消灭了将毕生积蓄投入到 Terra 等未经测试的项目而几乎没有追索权的小镇交易员。该行业的炒作机器比以往任何时候都更响亮，利用Twitter和Reddit等工具。交易所也尽了自己的一份力，FTX、Binance 和 Crypto.com 都在营销和高调赞助上投入了资金。

加密基金管理公司 21Shares AG 董事总经理Sina Meier表示，极端的风险恰恰说明了为什么加密并不适合所有人。她在本月早些时候在苏黎世举行的彭博金融未来会议的小组讨论中说，“有些人绝对应该远离，许多散户投资者迷失了方向。”

在上一个加密寒冬之前，许多初创企业都使用首次代币发行(ICO)来筹集资金。当代币价格暴跌时，他们遭受了损失，因为它们将大部分价值保留在同一资产池中，加上以太坊。当监管机构开始打击ICO时，情况变得更糟，因为它类似于向投资者提供未注册的证券。

这一次，融资环境大不相同。例如NFT和游戏平台 Dapper Labs，都在寻求风险投资资金作为一种更传统的融资途径。根据 PitchBook 的数据，自 2020 年底上一次牛市开始以来，Andreessen Horowitz和红杉资本等巨头共向该行业投入了近 430 亿美元。

这意味着，它的一些最大参与者实际上并没有依赖加密货币财富，而是拥有大量的硬通货储备，以帮助他们度过暴风雪，因为他们致力于发展新的区块链或建设去中心化的媒体平台。另一方面，最近牛市的结束意味着，他们花掉现金的速度远远快于收到的速度。

本月，Coinbase Global Inc.、Crypto.com、Gemini Trust 和 BlockFi Inc. 等加密货币公司宣布大量裁员，理由是整体宏观经济低迷破坏了他们之前不断扩张的计划。 Coinbase 仅在今年就雇佣了大约 1,200 人，现在裁员 18%。

但由于加密货币在上一季繁荣中达到了顶峰，其仍有大量专项资金。Katie Haun 于 3 月推出了她价值 15 亿美元的加密基金，而 Coinbase 联合创始人 Matt Huang 于 11 月推出了价值 25 亿美元的工具。虽然风投们现在可能会更加小心存放现金，但这些钱还是得花在某个地方。

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