Part.1 Insight

NFT金融化迎来系统性机会？一图概览赛道152个项目

作者：Sally, IOSG Ventures

本文为IOSG原创内容，仅做行业学习交流之用，不构成任何投资参考。

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前言

• 随着NFT市场逐渐回暖，交易市场上对用户的争夺逐渐发展进入到白热化阶段。截至目前，新兴崛起的NFT聚合器项目Blur交易量已经稳超Opensea。

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• Source: NFTScan

• 于此同时，以Benddao为代表的NFT借贷协议TVL正不断创下新高。截至2月20日，根据Defillama数据显示，BendDAO的总TVL已超$200M, EVM链上总量与Synthetix的差距也正在逐渐缩小。

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  Source: Defillama

• 另一方面，NFT Fi赛道中的其他龙头项目，如X2Y2, NFT.Fi, JPEG’d等也自去年年末开始在宏观的借贷交易量上出现大幅跃升。

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Source: Dune @ahkek

而这也许预示着，自去年夏季以来备受瞩目，但尚未爆发的NFT Fi赛道，即将迎来一波真正的系统性机会。

NFT金融化的理论框架

概念解构：

在过去的文章中我们已经指出NFT金融化的意义在于帮助拓展和提升对NFT的共识和需求。在认识到NFT金融化的意义和重要性之后，下一个更核心的问题则是——我们应该如何理解NFT金融化这个概念？

从纯粹经济学角度出发，我们试图提出的一个有趣但不一定正确的观点是，将NFT分割为A、B两类：A类为具备观赏和收藏价值的NFT；B类为具备使用价值的NFT。在此基础上，将A类NFT的金融化与艺术品金融化对标，B类NFT的金融化与大宗商品金融化进行对标：

Punk、Azuki、Doodles等图片、头像类NFT，以及纯粹的艺术画作类NFT都可以被简单地划分到A类，即仅具备观赏和收藏价值的NFT当中。而这类NFT与艺术品两者的逻辑共性在于：

• 不可代替性(Non-fungible)

• 不具备使用价值(Without utility)

• 不具备基本面(Without fundamentals)

• 定价基于个人主观判断(Valuation based on personal sentiment）

类似Starbucks Odyssey这样品牌方发行的会员通证类NFT，StepN运动鞋这样的支撑娱乐产品内部运行的gaming NFT都可以被视为B类，即具备使用价值的NFT。而其与大宗商品两者的逻辑共性在于：

• 半可替代(Semi-fungible)

• 具备使用价值(With utility)

• 具备一定基本面(With certain fundamentals)

• 定价基于其功能性(Valuation based on functions)

产业解构

在对概念进行理解和论述后，我们也需要进一步地根据细分方向来垂直审视NFT Fi的产业结构。

尽管市场上对于NFT Fi版图已经存在许多论述，但我们更倾向于将其由上至下切分为三层：

（1）第一层为Marketplace，Aggregator, AMM等提供NFT与FT兑换的直接交易层

（2）第二层为lending，renting，crowdfunding等提供NFT托管和抵押融资的间接交易层

（3）第三层为options, futures，indexing fund等推高交易风险和杠杆的金融衍生层

从直接交易到间接交易再到金融衍生，这三个层面的演进也正是NFT从商品化，到金融化，再到证券化，一步一步金融深化（financial deepening）的体现。

我们相信兼具合理的定价机制，流畅的用户体验和可持续的交易模型的NFT流动性解决方案会最终引领NFT Fi完整产业结构的不断夯实直至腾飞。

NFT金融化的赛道图谱

基于上述理论框架构，我们扫描了当前赛道上仍在运营的152个项目，并绘制成如下赛道图谱以供参考：

直接交易层 (52个项目)

对于NFT交易市场(Marketplace)，我们主要基于其功能将分为三类：

• 以OpenSea、LooksRare、X2Y2等为代表的，分布在不同链上的全品类NFT综合交易市场(General Marketplace)

• 以Trove、Nifty Gateway等为代表的游戏等实用类NFT垂直交易市场

• 以KnowOrigin、makersplace等为代表的艺术类NFT垂直交易市场

对于NFT交易聚合器(Aggregator)，我们主要基于其可访问性将分为两类：

• 以Blur、Gem、Genie等为代表的，面向所有用户公开访问的NFT聚合器

• 以NFTNerds、TraitSniper等为代表，实行付费会员制访问的NFT聚合器

对于NFT自动做市商(AMM)，我们主要收录了以Sudoswap、Caviar等为代表的基于Bonding Curve曲线的AMM。作为实现FT与NFT即时流动性的重要去中心化解决方案，我们相信其在未来的直接交易中将扮演更为核心的角色。

Marketplace vs. Aggregator

随着越来越多的玩家进入市场，一个明显的趋势是人们对于NFT的交易速度和购买效率（流动性）正在提出更高的需求。在OpenSea或其他传统的NFT市场中，慢慢等待项目上线，慢慢等待竞拍的模式已经略显过时。在Blur类似的聚合器中，更专业的数据分析功能，使得人们可以进行更快节奏的销售和购买，所以它更像一个 "交易所"。而市场已经证明，目前而言NFT玩家显然更拥护 "效率至上"。同时我们也注意到，随着用户对NFT交易提出更高的要求以及专业DeFi交易者的涌入，数据分析功能和聚合器品类的结合正在变得越发紧密。

Aggregator vs. AMM

尽管Blur的bid-to-earn模式在很大程度上颠覆的了传统的流动性激励方法，并在聚合速度上相较Gem提升了10倍，但支撑其流量长久存续的护城河并不存在。.当后续新兴涌现的聚合器在逐渐对齐其竞标模式、提升用户体验（同步增添更多对交易者友好的功能）甚至进一步发动吸血鬼攻击时，很难预测Blur能够始终保持领先地位。而这一点也正是我们对依赖订单簿（order book）模式的中心化交易所存有的疑虑。

假设人们的核心需求是寻求 "最快的交易方式"，AMM很可能是一个更好的选择，因为其可以通过移除bidding和中心化撮合，实现NFT（erc721）和ETH（erc20）之间的即时交换，并这类功能也更容易被模块化，以SDK的形式被整合到NFT借贷等其他平台。我们可以将Uniswap这样的DeFi AMM当作很好的对标案例进行参考：与CEX相比，Uniswap的优势主要在于：更高的兑换交易效率（尤其是针对长尾资产）、更好的用户使用体验、更好的可组合性、公平的激励系统，以及无许可。我们期待经过多次市场打磨和迭代后，这些DeFi AMM所具备的优势，在未来的NFT AMM上也得到完全实现。

间接交易层 (70个项目)

对于NFT借贷协议(Lending), 我们主要基于其借贷模式首先将其分为超额抵押借贷和无抵押借贷。

目前大部分的NFT借贷范式基本为Compound, Aave等协议中存在的三种：点对点撮合，流动池和稳定币，提供超额抵押借贷或闪电贷等功能。而BNPL这类新兴的无抵押私人借贷则可能在需求侧引入更多样的用户客群。我们从下图更直观地理解抵押借贷和无抵押借贷两个垂类：

存款、借款和贷款作为任意一个银行系统中最为基本的组成模块，我们认为首先将间接交易层的重点投射到NFT借贷方向是最为合理的选择。

对于NFT流动性提供商(Market Maker), 以MetaStreet为代表的解决方案已经深度参与进NFT生态系统的各个方面。

对于NFT碎片化(Frantionalizaton)，我们从思路上将其分为：

• 以unic.ly, nibbl为代表将NFT切分为多个token从而降低持有门槛的传统解决方案

• 以partybid为代表通过共同持有的方式分割所有权降低投机套路门槛的众筹方案

对

于NFT租赁(Renting)，我们认为目前还是在垂直的gaming赛道有比较合适的发展和一定规模的受众。

在其他场景上的论证和探索，仍然受到NFT品类不足的限制，难以在短时间内找到PMF(Product-market fit)。

Collateralized Lending vs. BNPL

租赁实际就是将第三方付费做基于时间的分拆，而先买后付（BNPL）与普通租赁的区别只是在于：1. 分付的动作由不同主体完成 2. 分付的时间为分布式。

随着链上信用体系的成熟和信贷需求的增长，我们需要更多样化的信贷产品来满足不同加密货币用户群体的需求。而以Maker为代表的去中心化的 “信用凭证 "体系在NFT场景下很可能不是一个可迁移的解决方案：

一方面，NFT通常作为一个完整的商品进行出手，相比FT具有较高的售价（以大部分php类NFT而言）；

另一方面，NFT持有者/玩家与Defi用户的群体不同（可能有所重叠），但普通的推论是在没有巨额投资回报的诱惑下，大部分NFT藏家不会有较大动力深度参与复杂的借贷系统。

换句话说，如果平移传统的defi借贷模式到NFT的场景中，受众群体将会十分有限并且后期增长会较为乏力。

我们认为像Cyan这样的BNPL解决方案是一个很好的切入点，使NFT用户参与到借贷系统中。NFT BNPL平台也有可能与Maker、CreDA等合作，在未来建立一个完整的加密货币信贷系统（比如建立一个类似Aave的更大的信贷委托系统）。因此即使这样的产品还处于萌芽阶段，风险管理模式未经测试（不知道大量用户涌入时是否还能发挥作用），我们仍然相信这可能是下一周期最有希望的方向并会持续保持关注。

金融衍生层 (16个项目)

由于整体的NFT金融衍生层目前还处于初步阶段，我们在这里只简单收录了期权(Option)，期货(Futures)，指数(Indexes)这三个品类。而相比于期权，期货衍生品交易可能在用户的教育成本上投入更少并更容易获得流量。

相较于碎片化的解决方案，在传统金融市场中，将房地产、艺术品等非流动性资产打包成指数进行投资，是更为常见的方式。就艺术品而言，常见的艺术品指数就包括：梅尔摩斯指数（Mei Moses Art Index）、艺术品市场研究指数（Art Market Researcher）、艺术品价格指数（Art price indices）等等。就大宗商品而言，常见的指数则包括：国际主要商品指数、CRB商品指数、标普高盛商品指数GSCI等等。

这种指数化的方式不仅可以帮助机构和普通投资者分散投资组合中的分散，并且在收益回报上也有着令人满意的表现。在在1950年至1990年的40年间，艺术投资的实际回报率为8.2%。同期标准普尔500指数、道琼斯指数、政府债券、公司债券和国债利率分别为8.9%、9.1%、1.9%、2.2%和1.3%。而在过去10年中，艺术品的平均年回报率高达8.5%，已经略超股票。

以NFTX、NFT20为代表的项目方，正在Web3中创建一个类似于艺术/商品指数的新兴资产类别。而LiquiFi Labs等在此基础上，利用ML定价技术手段剔除了洗盘操纵的波动因素，构建了一个更为安全可信的指数品类。我们也期待在未来更多的指数类产品能够进入到大众的视野当中。

写在最后

奥派代表大卫·李嘉图在《政治经济学及赋税原理》中指出：部分商品的价值可以只由稀少性决定的，劳动无法增加其数量，因而其价值不由于供应的增加而降低。德勤发布的艺术品金融调研中也显示80%收藏家认为买卖艺术品是一种投资。电影信条中的军火商更是通过日内瓦自由港交易艺术品避税。

IOSG相信NFT金融化很可能成为在胖应用时代引领web3增长的下一个引爆点，并鼓励更多的收藏家、建设者、开发者和我们一道共同去探索NFT更广阔的金融化应用场景。

后续更多赛道细分研究内容将在的完整版《NFT Fi Report》中进行披露。

Part.2 投融资事件

跨链互操作性协议开发商Orb Labs完成450万美元种子轮融资

* 基础设施

跨链互操作性协议开发商 Orb Labs 周二宣布获得 450 万美元的种子轮融资，由 Bain Capital Crypto 领投，Shima Capital、6th Man Ventures、Aves Lair、Newman Capital、Modular Capital 和 SevenX Ventures 参投。

Monad Labs完成1900万美元种子轮融资，Dragonfly Capital领投

* Layer1

由 Jump Trading 前研究负责人 Keone Hon 创立的 EVM 兼容 Layer 1 区块链项目 Monad Labs 完成 1900 万美元种子轮融资，Dragonfly Capital 领投，其他 70 位投资方参投，包括 Placeholder Capital、Lemniscap、Shima Capital、Finality Capital、天使投资人 Naval Ravikant、Cobie 和 Hasu 等。目前 Monad Labs 有 12 名员工，该项目计划在未来六个月内通过跨职能招聘将员工人数增加一倍。

Web3基础设施提供商Caldera完成900万美元融资

* 基础设施提供商

Web3基础设施提供商Caldera宣布在两轮融资中筹集了900万美元，分别由红杉资本合伙人Shaun Maguire和Dragonfly合伙人Ani Pai领投，Neo、1kx和Ethereal Ventures，以及其他天使投资人参投。资金将用于招聘、合作和整合。

据介绍，Caldera支持所有用户启动和运行专用的、高性能的第二层区块链Rollup，并运行轻量级的、高度可定制的区块链，同时共享以太坊的安全性。通过为每个应用程序提供自己的“应用程序Rollup”，Caldera称其为应用程序交易提供专用通道，从而降低交易成本，并使其降低费用高峰和网络中断的风险

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Web3友好娱乐公司Superplastic完成2000万美元融资，亚马逊风投部门Alexa Fund领投

* Web3娱乐公司

Web3 友好娱乐公司 Superplastic 完成 2000 万美元 A-4 轮融资，亚马逊风险投资部门 Alexa Fund 领投，Google Ventures、Galaxy Digital、Sony Japan、Animoca Brands、Craft Ventures 等参投。Superplastic 已创造了超过 2.5 万枚 NFT，包括 PFP 系列（总交易量 320 万美元）和与 Gucci 合作的 NFT 系列（总交易量超过 1000 万美元）。其 NFT 系列 Cryptojankyz 于 2021 年 7 月推出，总交易量接近 1520 万美元。

本轮融资完成后，Superplastic 筹集资金总额已达到 5800 万美元。

加密指数平台Alongside融资1100万美元，a16z领投

* 加密指数平台

加密指数平台 Alongside 完成 1100 万美元融资，本轮融资由 a16z 领投，Coinbase Ventures、Franklin Templeton Investments、Village Global 和 Not Boring Capital 以及若干天使投资人参投。今年 1 月，这家初创公司推出了其首款产品 Alongside Crypto Market Index (AMKT)，让人们可以通过单一代币广泛接触整个加密资产市场。

Cosmos生态NFT区块链Aura Network完成400万美元融资

* NFT区块链

Cosmos 生态 NFT 区块链 Aura Network 完成 400 万美元 Pre-A 轮融资，Hashed 与 Coin98 领投，参投方包括 GuildFi、Istari Ventures、K300 Ventures。本轮融资将用于 Aura Network 生态的扩展。

区块链网络安全平台Ironblocks完成700万美元种子轮融资

* 网络安全平台

总部位于特拉维夫的区块链网络安全平台 Ironblocks 在种子轮融资中筹集了 700 万美元，由 Collider Ventures 和 Disruptive AI 共同领投。ParaFi、Samsung Next 和 Quantstamp，以及 Coinbase 前首席技术官 Balaji Srinivasan 和 Simplex 联合创始人 Nimrod Lehavi 等天使投资人参投。

Ironblocks 的联合创始人 Or Dadosh 表示，Ironblocks 于 2022 年初开始筹款，并于年底结束。该公司将资金用于招聘和制定产品路线图。该团队目前约有 15 人，他希望今年能增加一倍。

NFT衍生品DEX NFEX完成300万美元的种子轮融资，ABCDE Capital领投

* NFT衍生品

NFT 衍生品 DEX NFEX 完成 300 万美元种子轮融资，ABCDE Capital 领投，Amber Group 和 Firestone Ventures 等参投。NFEX 是一个去中心化的衍生品交易所，提供流行的蓝筹 NFT 和其他加密资产的永续合约交易

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Web3基础设施Nefta完成500万美元种子轮融资，Play Ventures领投

* 基础设施

专注于游戏和娱乐领域的 web3 基础设施初创公司 Nefta 完成 500 万美元种子轮融资，Play Ventures 以 250 万美元领投，该轮融资的其他投资者包括 Polygon Ventures、SevenX Ventures、Sfermion 和 Picus Capital。Nefta 现在的估值为 3250 万美元，在过去八个月中，其估值上涨了 225%。Nefta 提供包括定制的 API、软件开发工具包和白标服务等工具，以帮助企业整合数字资产、多链钱包和定制市场。

Nefta 去年 6 月从 Picus Capital 筹集了 100 万美元的种子前资金，当时估值为 1000 万美元。目前有 8 名员工为 Nefta 工作，Willink 计划在不久的将来将团队人数增加一倍。他目前正在招聘多个职能部门，包括业务开发、客户管理和技术。

Web3通信项目Sending Labs完成1250万美元种子轮融资

* Web3通信

Web3 通信项目 Sending Labs 完成 1250 万美元种子轮融资，由 Insignia Venture Partners、MindWorks Capital 和 Signum Capital 领投，参投方包括 K3 Ventures、LingFeng Innovation Fund、UpHonest Capital 和 Aipollo Investment。该轮融资于去年 8 月开始并于上月完成，估值尚未披露。该轮融资将用于加速其与其他 Layer1 和 Layer2 的集成，计划添加 Avalanche 和 Arbitrum 以及非 EVM 链，如 Solana 和 Sui，剩余资金还将用于开发特定行业的 SDK 和启动社区大使计划。

Sending Labs 还推出两款旗舰产品的测试版，即加密聊天平台 SendingMe 和供加密应用程序开发人员构建社交功能的软件开发工具包 Sending Network。

基于ENS的社交平台Phi完成200万美元种子轮融资，Chapter One和Delphi Digital领投

* 社交平台

基于ENS的社交平台Phi宣布完成200万美元种子轮融资，Chapter One和Delphi Digital领投，Polygon Ventures参投，Bankless联创Ryan Sean Adams与David Hoffman、ETH Global联创Kartik Talwar、Gitcoin联创Scott Moore等参投。

本轮融资将用于加速改进UI/UX和新社交/游戏功能的设计和开发，并创建社区以扩大与更多协议的合作，同时创建Phi衍生品。

Part.3 IOSG投后项目进展

Arbitrum

宣布与Coinbase集成，支持发送和接收ETH、DAI和WBTC资产

* Layer2

据以太坊二层网络Arbitrum官推，Arbitrum宣布已集成到Coinbase交易所。Coinbase Assets也在社交媒体证实了此消息并表示用户现在可以在Arbitrum链上发送和接收ETH、DAI和WBTC资产。

zkSync

将于2月20日开启zkSync Era系列黑客松

* Layer2

基于ZK Rollup的以太坊二层网zkSync宣布将与buidlbox合作开启zkSync Era系列黑客松，据介绍，这是 zkSync 计划的众多黑客马拉松中的第一个马拉松，旨在能为任何经验水平的开发人员提供探索zkSync Era潜力的机会。参与者可以获得来自 zkSync、Argent 和其他Web3 领导者的研讨会和指导。该系列的首黑客松将与2月20日开启，3月19日结束，重点关注帐户抽象和Web3安全，奖池金额为25,000美元。

1inch Network

：与元宇宙项目Bloktopia达成合作关系

* DeFi

DEX聚合器1inch Network上宣布正式与元宇宙项目Bloktopia合作，旨在为整个web3和DeFi领域带来最好的价格和最低的费用。

据悉，Bloktopia是基于Polygon网络的去中心化元宇宙项目。

此前报道，2021年9月，Bloktopia完成完成420万美元私募融资，Animoca Brands领投。

Polkadot:

考虑提供近1.5万枚DOT代币（约9万美元）资助token morphism方面的研究

* Layer1

Polkadot 社区正在考虑开展一项以“代币态射(token morphism)”为中心的研究，该术语用于描述用于将协议的原生DOT代币从证券转换为软件的过程。Polkadot 宣布它在 2022 年 11 月实现了代币态射，据称这是与美国证券交易委员会三年对话的直接结果。现在，该项目正在考虑资助一项研究，该提案称，拟议的紫皮书将为 Polkadot 和更广泛的加密生态系统提供代币态射指导。

该提案要求 14,776.74 个DOT代币（90,000 美元）来赞助这项研究。这笔资金将涵盖团队成员和临时主题专家所做的工作，其中包括参与 Polkadot 与 SEC 对话的几位人员。该提案要求将资金分两期交付，每期 7,388.37 DOT。

Part.4 行业脉搏

以太坊上海升级后将有价值290亿美元的ETH被解锁

* 以太坊

据福布斯报道，根据数据提供商Staking Rewards的数据，目前约有14%的ETH被质押，市值约为290亿美元。而在上海升级后，用户将可以提取这些资产。鉴于资产已被长期锁定以及加密市场悬而未决的不确定性，人们担心许多验证者会撤回并出售他们抵押的以太坊，这可能会给以太坊的价值带来压力。

据Galaxy Digital称，以太坊上至少75%的质押ETH由中介机构控制，例如 Coinbase或Kraken等交易所，或Lido或Rocketpool等特殊平台，这意味着绝大多数抵押者不会能够直接发起自己的取款。预计大部分提款将来自以太坊最大的质押平台Lido，该平台允许用户质押任意数量的以太币，而不是32 ETH的门槛。而Staking Rewards研究主管Allan Wojnowski表示：“排队过程和Lido的大量提款份额将大大减缓提款过程中的任何抛售压力，因为在提现功能存在之前就需要有信心押注以太坊，早期的质押者不太可能寻求退出，而且尽管有报道预测会出现大量提现，但平均每天仍有20,800枚ETH继续质押。”质押中介机构可能会获得巨大收益，摩根大通(JPMorgan)估计，在上海升级后，Coinbase 95%的散户投资者可能会参与质押以太坊，按当前价格计算，这可能会给交易所带来2.25亿至5.45亿美元的年收入。

此前消息，2月7日以太坊首个公共提款测试网Zhejiang已成功模拟上海升级，公共测试网Sepolia计划于2月28日升级，之后计划在2月底或3月初在以太坊Goerli测试网上发布上海升级，过渡成功后，将转向主网。

Harmony Bridge攻击者转移约390万美元资金

* 基础设施

据区块链安全审计公司Beosin旗下Beosin EagleEye监测显示，Harmony Bridge攻击者正在持续转移被盗资产，今日共转移了2600余个ETH，价值约390万美元。

此前消息，2022年6月24日，Harmony开发的以太坊与Harmony间的资产跨链桥Horizon遭到攻击，损失金额约为1亿美元。

3Paxos宣布终止与币安就BUSD的合作，在2024年2月之前BUSD可得到充分支持和赎回

*

基础设施

受监管区块链和代币化基础设施平台Paxos宣布将终止与币安就品牌稳定币 BUSD 的合作关系。Paxos表示，现有的 BUSD 将继续得到 Paxos 的全面支持，并且至少在2024年2月之前仍然得到充分支持和赎回。（或因部分抵押品被购买为有到期限制的国债等金融产品）Paxos 的新客户和现有客户将能够以美元赎回他们的资金，或将他们的 BUSD 代币转换为 Pax Dollar (USDP)，这是一种受监管的美元支持的稳定币，也是由 Paxos Trust 发行的。

Paxos表示，Paxos Trust发行的所有BUSD代币已经并将永远得到1:1美元计价准备金的支持，完全隔离并保存在破产远程账户中（意味着不会受到企业破产的影响）。BUSD储备是完全有准备金支持的。

彭博社：美SEC拟议新规或使对冲基金等更难与加密公司合作

* 政策监管

据彭博社援引知情人士报道，根据美国证券交易委员会（SEC）的提案草案，对冲基金、私募股权公司和养老基金可能会更难与许多加密公司合作。

SEC计划周三提出的规则变更实际上将使加密货币公司更难成为“合格托管人”，草案要求对冲基金、风险投资和养老基金通过合格的托管人来持有其客户的资产。如果最终通过，这一规则可能意味着已经涉足加密货币的机构基金可能不得不将客户的持股转移至其他地方。他们还可能面临与其托管关系有关的突发审计或其他后果。

SEC审议小组五名成员中的大多数必须批准该提议，才能公开征求公众意见。在考虑反馈意见后，SEC还需要再次投票才能最终确定规则并使其生效。

免责声明与风险

请查看免责声明、条款和风险，了解本文档的法律声明、其内容及其风险因素。特别是，您应该在进行任何投资之前进行自己的研究 (DYOR)，并注意本文件中与前瞻性陈述相关的风险。