DeFi 虽然诞生于 2018 年，但却在 2020-2021 的“DeFi Summer”中达到了前所未有的高度。在此期间，DeFi 的 TVL 从 数亿美元增长到数千亿美元。随着 Compound、AAVE、Curve、Uniswap 等平台发放其治理通证，一波又一波的掘金潮被掀起，高收益率让大量资本迅速涌入。

2022年，随着熊市的到来，掘金机会减少，资金流出，DeFi TVL 回落至数百亿美元的水平。尽管造富神话已结束，但众多的创新应用已经创造了一个初具规模的链上金融世界，并向我们展示了一种基于区块链技术的开放的、普惠的、可组合的新金融形态。

2023年以来，随着市场情绪的恢复，DeFi 缓慢回暖。4月份，随着以太坊上海升级的完成，以太坊上的 LSD 资产规模迅速增长，一个被称为 LSDFi 的新类目开始出现在 DeFi 领域。

在升级完成后 30 天，ETH Staking 已突破 19,626,439 ETH。未来有可能达到千亿美元的水平，LSD 成为了 DeFi 中再也不能忽视的重要基础资产。这会促使开发者基于 LSD 去创建新型 DeFi 应用，即 LSDFi。

（图片源于 Wayne Zhang 的推文）

LSD War

我们需要先从 LSD War 说起。随着新的市场增量的出现，LSD 项目之间会展开激烈的竞争，这里面有铸造量的竞争、也有流动性的竞争，为了提升铸造量和流动性，LSD 项目会对铸造者和 LP 进行补贴。这提供了用户获取超额收益的机会。

在此之上，出现了一些 LSDFi 项目做淘金潮中的卖水者。包括帮助用户聚合各类 LSD、并通过一定策略帮助用户获取最高收益的项目（例如：0xAcid DAO）。也包括聚合流动性，并以类似于 Curve 的飞轮经济模型向 LSD 项目方销售流动性的项目（例如：Balancer、Aura 、Agility LSD）。

抵押类协议

超额抵押型稳定币、借贷、合成资产这三类应用虽然实现的目标不同，但本质都是抵押借贷，我们将其统称为抵押类协议。我们看到成熟的抵押类协议（MakerDAO、AAVE 等）已经将 LSD 资产 List 为基础资产，这样可以让用户在获得相应效用的同时，享受 Staking 收益，而且用户还可以通过循环借贷实现 Leverage 质押。

除此之外，我们也看到了一些抵押类协议的新玩家。借 LSDFi 的热潮杀入。例如 Agility 的 aUSD 和 LybraFinance 的 eUSD ，二者都希望从稳定币的市场份额中分一杯羹。这些新玩家无一例外也提供高额补贴以吸引用户铸造并为其提供流动性。

Index 类协议

市场上有众多的 LSD ，于是有一些 Index 类协议将众多的 LSD 按照一定的比例和策略组合成一篮子 LSD，并发行 Index LSD 资产。

Indexcoop 协议推出了 dsETH 和 icETH 两款 Index LSD 产品，其中 dsETH 是正常的一篮子 ETH LSD，icETH 则借助 AAVE 加了 Leverage，是进行风险调整后的 Index LSD，波动性比 dsETH 会更大。Indexcoop 还和 Gitcoin 合作推出了 gtcETH，gtcETH 和 dsETH 大体相同，只是 gtcETH 当中收益的一部分会在 Gitcoin 上进行捐赠。

新兴协议 Unsh 也推出了 Index ETH 产品，目前仅支持用 sfrxETH、rETH、wstETH、cbETH 四种 ETH LSD 铸造 UnshETH。Unsh 会通过 $UNSH 来激励用户更均衡的铸造各类 ETH LSD，铸造头部的 ETH LSD，比如 wstETH、cbETH 会获得较少的奖励，而铸造其他的 ETH LSD 则会获得较多的奖励。具体来说，UNSH 会通过治理来确定一个池中各类 ETH LSD 的理想比例，实际比例小于理想比例的 ETH LSD 会受到较多的激励，反之会受到较小的激励。Unsh 的平衡激励策略对于在 LSD 层面维护以太坊的去中心化有重要意义。

利率衍生品协议

利率衍生品很长一段时间内都是 DeFi 领域的空白，固定利率协议在 DeFi 领域的尝试也屡遭失败。此前， DeFi 领域的生息资产还比较匮乏，导致一来难以集中建立较大的流动性，二来难以激发开发者探索创新的积极性。而这一问题随着 ETH LSD 的兴起，被彻底解决了。

因此，利率衍生品协议 Pendle 在上海升级后短时间内获得了巨大的成功。Pendle 表面上看起来是一个折价购买未来资产的平台。但本质上，用户通过折价购买期货的方式获得了一个长期固定利率，而 LP 则通过提供固定利率，反向获得了可变利率，所以 Pendle 是一个利率互换平台。Pendle 在 LSD 领域有一个创新，那就是把 LSD 在未来的价值拆分为本金（PT）和收益 (YT) 两部分，用户和 LP 可以分别围绕 PT 和 YT 进行博弈。

该领域另外一个值得一提的产品是 ion Protocol 。ion Protocol 是一个尚未上线的产品，根据公开资料来看，ion protocol 首先是一个 ETH LSD 的 Index 产品，然后在此基础上，将本金部分和收益部分拆分为 allETH 和 vaETH。allETH 代表本金部分，1 allETH = 1 ETH，vaETH 代表收益部分，随着收益的积累，vaETH 的 ETH 本位价格会不断上涨。

ion protocol 和 Pendle 都对 LSD 资产做了拆分。但拆分方式不同，Pendle 是将 LSD 未来一段时间内的价值进行拆分，ion 则是直接拆分其现值。ion 的 allETH 和 vaETH 都是现货， Pendle 的 PT 和 YT 则是带有期货性质的。基于 ion protocol 的拆分方式，也可以创建利率互换市场。

更多可能性

LSDFi 本质上是收益的乐高，高收益会吸引资金流入，创造财富效应，也就是我们所说的“DeFi Summer”，但我们更应关注的事 Summer 之后，会留下什么？ 补贴和竞争所形成的高收益是暂时的，优化 DeFi 组合方式、提供新的金融服务所形成的收益才是可持续的。我们应该更加关注 Real Yield。

从当前这些LSDFi 产品来看，LSDFi 领域还处于较早期的阶段，创新的机会还有很多，未来还有可能有更多的组合与服务形式：

其一，嵌套层数可以进一步增加，除了 LSD 资产本身之外，LSD 资产 的 LP Token 也可以作为基础资产，参与到抵押类、收益聚合类、Index类产品中，产生更多重的收益；Eigenlayer 所创造的 Restake 资产可能会形成新的基础资产。

其二、在本金和收益部分拆分的情况下，会诞生更多机遇收益部分的衍生品和交易方式，利率互换只是其中一种。

其三，基于 ERC3525，将产生更加灵活的、多样化的金融票据类衍生品（ERC3525 是一种特别适用于金融票据的 Token 标准，但目前还未获得较大规模的使用）。

总之，LSD 之于 DeFi 领域，有点类似于国债之于现实金融领域。它的存在会让 DeFi 呈现出完全不同的风貌。借助 LSDFi 的发展契机，Bifrost 将扩大 vToken 的应用，让 vToken 在更多的 LSDFi 应用中被列出。与此同时，Bifrost 也会通过黑客松、Grant、Workshop 等各种各样的形式，激励 LSDFi 领域的创新，促进 LSDFi 的繁荣。

Bifrost 是基于 Polkadot Layer-1 打造的一个可扩展的、非托管的去中心化全链流动性质押专用平行链，已为 9 条或更多区块链网络提供标准化的流动性质押衍生品（Ominichan LSD）。

Bifrost 的使命是通过跨链衍生品来聚合超过 80% PoS 共识链的 Staking 流动性，为波卡中继链、平行链，以及与波卡桥接的异构公链提供标准化可跨链的带息衍生品，降低用户 Staking 门槛、提升多链质押比例、提高生态应用收益基础，打造用户、多链、生态应用三方赋能、正向循环的 StakeFi 生态。

目前 Bifrost 已获得 NGC、SNZ、DFG、CMS 等机构数百万美金融资和 Web3 基金会 Grant，同时也是 Substrate Builders Program、Web3 Bootcamp 成员。

官网 https://bifrost.finance

白皮书 https://whitepaper.bifrost.finance

Github https://github.com/bifrost-finance

Twitter https://twitter.com/bifrost_finance

Telegram https://t.me/bifrost_finance