本期看点：

1. BTC的底层逻辑是流动性

2. 滑头鲸的BTC筹码不断飙升

1.HighFreedom（@highFree2028）：BTC的底层逻辑是流动性

最近和几位在我能力范围内能接触到的对这个世界认知很高的老哥们聊了关于#GME 游戏驿站大涨和 #Bitcoin 以及 #币圈山寨币 的问题，又刷新了认知。我第一时间给大家总结同步一下得到的新认识：

1. 美联储和财政部对于水有多少和水流向哪里的精准控制能力非常强。

1.1 具体来说，在量化宽松和量化紧缩的框架下，配合对ON RRP、TGA、BTFP等各类账户的利率进行调节，水流向哪里基本做到了收放自如。

1.2 过去这些年，美国宏观经济的政策强调控能力逐步加强。对于向来高度信奉市场经济的全球最大的经济体，其实多少也有点讽刺。

1.3 当然也和党派有很大关系，民主党本身就喜欢凯恩斯流派，喜欢对经济强力调控；反过来，共和党喜欢小政府，也喜欢纯自由市场经济。

2. 在现有的全球主要经济体都进入量化宽松和紧缩的宏观调控框架体系下，仅从加息和降息来判断市场流动性增减的思路已经完全过时。

2.1 本来QE和QT周期尤为明显。最近两年，虽然联邦基金利率通过狂暴加息之后已经拉满到5.35%的高位，但美元定价资产不断历史新高。

2.2 尤其是从2023年6月开始到现在最近这一年多流动性不降反升，是非常经典的例子（原因见下图，具体的解释在上篇文章“量化宽松与紧缩的历史、当下和未来”里已经聊过不再赘述）

2.3 所以判断风险资产的走势，还是要追根溯源，看最底层还是要看流动性实际的走势以及对流动性的走势的预期这两点。

3. #Bitcoin 是美元定价风险资产的金丝雀。

3.1 大饼的走势现在是美股基金经理们一定要研究的一类资产，虽然这些人可能不买BTC也不认为BTC是数字黄金

3.2 先看近几年的一个现象（见下图）：

3.2.1 逃顶（见下图绿色柱子分割线）：BTC会率先见顶从高位开始下跌，纳指次之，流动性最后见顶（这三者见顶前后不超4周）

3.2.2 抄底（见下图红色柱子分割线）：BTC会率先跌到底，然后纳指跟着见底，然后流动性见底（这三者见底前后不超过3周）

3.3 原因：流动性对于相对专业的机构是能相对准确的预测的，所以BTC本身作为风险更高的风险资产更敏感，所以会先于其他风险资产，率先见顶暴跌和见底（也就是为什么大饼现在变成了“”美元定价风险资产的金丝雀”）

4. 关于 #GME游戏驿站 和 #山寨币

4.1 #GME 和 #山寨币 是真正散户资金的聚集地

4.2 散户手里钱的多少于加息降息高度正相关

虽然在QEQT这套强力流动性调控的架构下，降息不见得能马上让宏观流动性起飞。但高息环境下，散户是一定一定没钱的；反过来，只有在低息环境下，借钱足够便宜，散户手里才有钱

4.3 本质上GME这样的美股meme股，本质上炒作散户手里钱多或者少的预期股

近期的GME大涨，很大程度上是散户手里钱即将变多的预期升温带来的。所以开始我预判你的预判，虽然还没降息，这样的股票就开始抢跑

4.4 大饼的涨跌幅是机构手里流动性的风向标，GME和山寨币是散户手里流动性的风向标。

4.5 现在币圈的山寨要想自救，需要天时、地利、人和：

4.5.1 天时：等风来，等降息后散户手里的钱变多

4.5.2 地利：川普胜选后，换上加密货币友好的SEC主席

4.5.3 人和：努力搞出像1617年的ICO和2021年的Defi一样石破天惊的东西

5. 结语：#持币人共勉

5.1 买大饼可以赚什么钱

5.1.1 赚世界熵增的钱：我们正处在现有秩序逐渐松动的时代，说人话就是世界会越来越乱。那么在量化宽松的框架下，只要无脑印钱就能短时间内解决问题的逻辑下，最终地球上的货币超发只会越来越严重，那么黄金这样的避险储值资产长期看只会涨价

5.1.2 赚大饼成为数字黄金的钱：

大饼在上轮牛市2021年11月69000的最高点，大饼市值/黄金市值最高点达到过11%。现在该比值为8%，游戏还很早

5.2 手里的大饼最终要卖给谁

短期内可以做波段，牛市结束卖币，熊市跌的差不多了再买币。

但长期看，希望各位格局大一点。手里的币不卖给各个政府和央行，那我们这场持币人的战斗就不会结束

2.Pima（@LeePima）：投资需要找到自己的理论

投资的残酷在于，当你笃定一种体系一种理论一种信念的时候，可能市场会潜移默化存在各种fomo/fud/错杀/泡沫/扭曲；市场的情绪也会像钟摆一样，压到极限，均值回归。

当你相信漂亮50白马价值的时候，小盘股科技股开始无声中萌芽崛起；当你痴迷科技股大干一场放眼未来的时候，漂亮50防守型大白马卷土重来。

回归价值，适应散户土壤，区分不同的估值体系，看山不是山。

价值股不是问题，有问题的是不涨的价值股；MEME 不是信念，有信念的是涨上来的 MEME；超级 MEME 周期，不等于没有周期，MEME 有未来不等于你的 MEME 有未来；

很多涨上来的活着的 MEME 其实都有周期性的2-3个月的盘整，这还仅仅只是幸存者偏差的调整，大部分都是一波流直接完蛋，你要思考的是如何在不确定性中寻找确定性的机会

3.Rocky（@Rocky_Bitcoin）：波动率指数与 BTC 的反向关系

波动率指数，不光在美股好用。

在加密货币，照样十分管用，有趣的趋势！

@0xCryptoChan：BTC 链上滑头鲸筹码储量仍在不断飙升

BTC 链上滑头鲸筹码储量仍在不断飙升（滑头们约从今年1月币价最低跌至$38500那波回调开始狂暴囤币）。图中黑线为BTC价格；橙线为链上持有1k-10k个BTC的实体们的筹码总量，该群体往往在大周期上能够实现高抛低吸的华丽操作，故而称其为“滑头鲸”。

余烬：某巨鲸卖出投资两年的SHIB，获得2倍可观收益

OpenSea 用户名为 "Gyarados123" 的鲸鱼在 2 小时前将 1980 亿 SHIB ($4.85M) 转入 Coinbase，实现 $3.21M (+197%) 的收益。他是在 2021/10-2023/9 期间以 CEX 提出+链上购买的方式，累计以 $0.00000824 的价格购买了这 1980 亿 SHIB，花费资金 $1.63M。今天（注：5月17日），他将这 1980 亿 SHIB 以 $0.0000245 的价格转入 Coinbase，价值 $4.85M。他本次 SHIB 投资周期长达两年半，最终收获约 2 倍的可观收益。

据Coinmarketcap数据显示，24小时热度排名前五的币种分别是：GME、PEPE、BEFI、PANDA、BTC。据Coingecko数据显示，在加密市场中，涨幅前五的板块分别是：TokenFi Launchpad、Jobs、Transport、Doge链、Trustswap Launchpad。

热点聚焦——日活用户超Solana，Arbitrum成Dencun升级最大得利者？

Arbitrum 的治理代币自年初历史最高点以来下跌了 58%。但是，Arbitrum 每日活跃用户和总交易量达到新高，Arbitrum 仍然是以太坊第二层区块链中加密资产总价值、每日交易量和每日活跃用户数量方面的领先者。

在Dencun升级前的一周，Arbitrum 上的交易数量仅为 747,000 笔，升级后的一周，这一数字跃升至 150 万笔，然后在星期一达到了高点。Arbitrum DAO 最近还公布了其计划在稳定、流动资产上投资 3500 万 ARB 代币的计划。这导致了二十多家公司推出了潜在产品，包括重量级公司富兰克林·坦普尔顿（Franklin Templeton），这是一家万亿美元资产管理公司，以及帮助 BlackRock 进行资产代币化的公司 Securitize。根据截至 4 月 28 日的数据，仅有超过 170 万以太币被转移到了 Arbitrum，而 Arbitrum 的 14 个最大的第二层竞争对手只看到了大约 150 万以太币被桥接到他们的区块链上。

尽管发生了这些重大进展，但 Arbitrum 上的加密资产总价值已经从 4 月 1 日的历史最高价 200 亿美元下降了 22%，降至 157 亿美元。Arbitrum 的去中心化交易所的交易量已经从 3 月 4 日的 22 亿美元高点下降了 82%，降至 4.04 亿美元。Arbitrum 的治理代币 ARB 的价格表现也不佳。ARB 价格滞后的一个原因可能是由 Arbitrum 背后的开发团队 Offchain Labs 及其投资者进行的大规模代币解锁。在 3 月 15 日，约价值 12 亿美元的 ARB 代币被解锁并分发给这些团体，这些代币被锁定了一年。

Zoltan Vardai：美国M2货币供应是比特币未来上涨关键

根据市场分析师和历史图表模式，美国不断增长的货币供应量可能是释放比特币更多上涨动力的关键。

M2 货币供应量估算了美国所有现金和短期银行存款，其增长历史上与之前的比特币牛市相关。

Realvision 首席加密分析师 Jamie Coutts 在一篇文章中写道，货币供应量的增长可能是比特币周期下一阶段上涨的关键：

“这是由于与 BTC 牛市周期高度相关。在我在比特币/流动性框架中跟踪的三大指标中，全球 M2 似乎捕捉到了大部分的走势。”

然而，根据 Coutts 的说法，货币供应量的变化对于比特币价格来说似乎比名义价值更重要：

“货币供应量的变化率比名义价值更重要。该图表证实了我们的 MSI 表现表所表明的内容：比特币通常随着 M2 动量的变化而变化。”

12 个月 M2 货币供应量，来源：Jamie Coutts

5月初，M2货币供应量自2023年11月以来首次同比转正，表明投资者可能很快就会开始寻找比特币等通胀对冲工具。

Coutts 表示，如果美元跌破 101 大关，美元的价格走势可能会成为比特币价格的另一个催化剂：

“美元是区间波动的。跌破 101 将成为比特币的火箭燃料。”

美元指数。资料来源：Jamie Coutts

受欢迎的加密货币分析师 Rekt Capital 表示，比特币于 5 月 16 日打破了长达一个月的每日下跌趋势，他在 X 帖子中写给他的 468,000 名粉丝：

“比特币已经打破了一个月前四月中旬开始的每日下跌趋势。当下降趋势被打破时，上升趋势就会出现。比特币终于录得自触底 56,000 美元以来的首次走高。”

BTC/美元，1 日图表。来源：Rekt Capital

在四小时图表上，比特币价格在 4 月 8 日开始的近五周下跌趋势之后出现突破。

BTC/美元，4 小时图。来源：TradingView

然而，比特币的相对强弱指数(RSI)在5月16日达到77的峰值，然后回落到目前的66。虽然这表明比特币的交易价值是公允的，但在比特币价格有更多上涨动力之前，它可能需要跌至50左右。

BTC/美元，4 小时图。来源：TradingView

RSI 是一种流行的动量指标，用于根据近期价格变化的幅度来衡量资产是否超卖或超买。

比特币价格在 66,500 美元关口面临重大阻力。根据 Coinglass 的数据，上述举动可能会平仓所有交易所价值超过 1.11 亿美元的杠杆空头头寸。

Coinbase ：ETH 未来数月仍有潜力上涨

1. ETH场景越来越复杂

ETH 被多种方式归类，从被视为因其供应减少机制而命名的「超声波货币」到因其质押收益的非通货膨胀特性而称为「互联网债券」，随着二层网络（L2s）的发展和再质押功能的增加，出现了如「结算层资产」或更复杂的「通用客观工作代币」等新的描述方式。然而，我们认为这些描述并不能完全展现以太坊的活力。实际上，随着以太坊应用场景的不断丰富和复杂化，已变得越来越难以通过单一的价值指标来全面评估其价值。更重要的是，这些不同的描述可能相互冲突，从而产生负面效应，因为它们可能互相抵消——分散市场参与者对代币积极驱动因素的注意力。

2. 现货 ETH ETF只是时间问题

现货 ETF 对 BTC 极为重要，因为它们提供了监管明确性和新资本流入的途径。这些 ETF 从结构上改变了行业，并且挑战了之前的资本循环模式，即资本从 BTC 转向 ETH 再到更高 Beta 值的山寨币。在分配给 ETF 的资本与分配给中心化交易所（CEXs）的资本之间存在障碍，只有后者才能接触到更广泛的加密资产空间。现货 ETH ETF 的潜在批准将消除这一障碍，使 ETH 能够接触到目前只有 BTC 享有的同样的资本池。在我们看来，这可能是 ETH 近期最大的悬而未决的问题，特别是考虑到当前具挑战性的监管环境。

尽管 SEC 对发行方保持沉默，使得及时批准存在不确定性，我们认为美国现货 ETH ETF 的存在只是时间问题，而非是否会实现的问题。实际上，批准现货 BTC ETF 的主要理由同样适用于现货 ETH ETF。即 CME 期货产品与现货汇率之间的相关性足够高，可以「合理预期 CME 的监控能够检测现货市场中的不当行为」。现货 BTC 批准通知中的相关性研究期始于 2021 年 3 月，即 CME ETH 期货推出后的一个月。我们认为这一评估期是故意选择的，以便将类似的逻辑应用于 ETH 市场。事实上，Coinbase 和 Grayscale 之前提出的分析表明，ETH 市场的现货和期货相关性与 BTC 类似。

假设这一相关性分析成立，不批准的其余可能理由可能源于 ETH 和 BTC 的本质差异。过去，我们已经讨论了 ETH 与 BTC 期货市场的规模和深度的一些差异，这可能是 SEC 决策的一个因素。但在 ETH 和 BTC 之间的其他基本差异中，我们认为最相关的批准问题是 ETH 的权益证明（PoS）机制。

由于对资产质押处理尚无明确的监管指导，我们认为短期内不太可能批准支持质押的现货 ETH ETF。从第三方质押提供商那里可能模糊的费用结构、验证者客户端之间的差异、削减条件的复杂性以及解除质押的流动性风险（及退出队列拥堵）与 BTC 有着实质性的不同。（值得注意的是，欧洲的一些 ETH ETF 包括了质押，但通常，欧洲的交易所交易产品与美国提供的产品有所不同。）尽管如此，我们认为这不应影响未质押 ETH 的地位。

我们认为这一决定可能带来惊喜。Polymarket 预测 2024 年 5 月 31 日批准的几率为 16%，而 Grayscale Ethereum Trust（ETHE）的交易折扣率为净资产价值（NAV）的 24%。我们认为批准的几率更接近 30-40%。随着加密货币开始成为选举议题，我们也不确定 SEC 是否愿意投入必要的政治资本来支持拒绝加密货币的决定。即使第一个截止日期 2024 年 5 月 23 日遭遇拒绝，我们认为通过诉讼推翻该决定的可能性很高。值得注意的是，并不是所有现货 ETH ETF 的申请必须同时获批。实际上，关于现货 BTC ETF 的 Uyeda 委员的批准声明批评了变相的「加速批准申请的动机，即防止出现先发优势」。

3. ETH 的优势

除了通常涵盖的基于指标的叙述之外，我们认为 ETH 还有其他难以量化但同样重要的优势。这些可能不是短期可交易的叙事，而是代表一组能够维持其当前主导地位的长期强项。

4. L2 的快速创新

这并不是说 ETH 的创新速度比其他生态系统慢。相反，我们认为 ETH 围绕执行环境和开发工具的创新实际上超过了其竞争对手。ETH 受益于 L2s 的快速集中开发，所有这些 L2 都向 L1 支付结算费用。能够创建具有不同执行环境（例如 Web Assembly、Move 或 Solana 虚拟机）或其他特性（如隐私或增强的质押奖励）的多样化平台，意味着 L1 的慢速开发时间表并不妨碍 ETH 在更具技术综合性的用例中获得认可。

同时，ETH 社区努力定义围绕侧链、Validium、Rollup 等的不同信任假设和定义，促成了该领域更大的透明度。例如，BTC L2 生态系统中类似的努力（如 L2Beat）尚未显现，其中 L2 的信任假设差异很大，且通常未能被更广泛的社区很好地沟通或理解。

5. EVM 的普及

围绕新执行环境的创新并不意味着 Solidity 和 EVM 在不久的将来将会过时。相反，EVM 已广泛普及至其他链。例如，许多 BTC L2 采纳了 ETH L2 的研究成果。Solidity 的一些缺陷（例如容易引入重入性漏洞）现在有了静态工具检查器以防止基本的漏洞。此外，该语言的流行也创造了一个成熟的审计部门，大量的开源代码样本和详细的最佳实践指南。所有这些都对构建大型开发人才库至关重要。

尽管 EVM 的使用并不直接导致 ETH 需求，但对 EVM 的更改植根于 ETH 的开发流程。这些变化随后被其他链采纳以保持与 EVM 的兼容性。我们认为，EVM 的核心创新很可能仍将植根于 ETH——或很快被 L2 抢占——这将集中开发者的注意力，从而在 ETH 生态系统内孕育新的协议。

6. 代币化和林迪效应

推动代币化项目和全球监管清晰度增加也可能首先惠及 ETH（在公共区块链中）。在我们看来，金融产品通常更注重技术风险缓解，而不是优化和功能丰富，ETH 拥有作为最长运行的智能合约平台的优势。我们认为，较高的交易费用（美元而非美分）和更长的确认时间（秒而非毫秒）对许多大型代币化项目来说是次要问题。

此外，对于希望在链上扩展业务的更传统公司而言，招聘足够的开发人才成为一个关键因素。在这里，Solidity 成为明显的选择，因为它构成了智能合约开发者的最大子集，这也回应了前文关于 EVM 普及的观点。Blackrock 在 ETH 上的 BUIDL 基金和 JPM 提出的兼容 ERC-20 的 Onyx Digital Assets Fungible Asset Contract（ODA-FACT）代币标准是这一人才池重要性的早期迹象。

7. 结构性供应机制

活跃的 ETH 供应的变化与 BTC 显著不同。尽管自 2023 年第四季度以来价格上涨，ETH 的三个月流通供应并未显著增加。相比之下，我们观察到在同一时间框架内活跃的 BTC 供应增加了近 75%。不像在 ETH 还在使用工作量证明（PoW）运行的 2021/22 周期中看到的那样，长期 ETH 持有者并未导致流通供应的增加，反而不断增长的 ETH 供应正在被质押。这重新确认了我们的观点，即质押是 ETH 的关键流动性汇聚点，最大限度地减少了资产的结构性卖方压力。

8. 演变的交易体制

从历史上看，ETH 的交易更多地与 BTC 保持一致，而不是其他任何山寨币。同时，在牛市高峰或特定生态系统事件期间，它也会与 BTC 脱钩——这是在其他山寨币中观察到的类似模式，尽管程度较小。我们认为，这种交易行为反映了市场对 ETH 作为价值存储代币和技术效用代币的相对估值。

在 2023 年，ETH 与 BTC 的相关性与 BTC 价格的变化呈反向关系。也就是说，随着 BTC 价值的提升，ETH 与其的相关性降低，反之亦然。事实上，BTC 价格的变化似乎是 ETH 相关性变化的先行指标。我们认为，这是 BTC 价格引领的市场热情在山寨币中的体现，进而推动它们在牛市中的投机表现（即山寨币在牛市中的交易与熊市中相对于 BTC 的表现有所不同）。

然而，这种趋势在美国现货 BTC ETF 获批后有所减弱。我们认为，这突出了基于 ETF 的资金流入的结构性影响，其中一个全新的资本基础只能接触 BTC。新的市场，如注册投资顾问（RIAs）、财富管理顾问和证券公司，可能会在投资组合中以与许多加密原生或零售交易者不同的方式看待 BTC。虽然在纯加密投资组合中，BTC 是最不易波动的资产，但在更传统的固定收益和股票投资组合中，它通常被视为一个小型多元化资产。我们认为，这种在 BTC 功用上的转变影响了其交易模式与 ETH 的相对表现，而且如果美国现货 ETH ETF 获批，ETH 可能会看到类似的转变（以及交易模式的重新调整）。

9. 总结

我们认为，未来几个月内，ETH 可能仍有上涨潜力。ETH 看起来没有重大的供应侧压力，如代币解锁或矿工卖压。相反，质押和 L2 的增长已证明是 ETH 流动性的有意义且不断增长的汇聚点。我们认为，由于广泛采用 EVM 及其 L2 创新，ETH 作为 DeFi 中心的地位不太可能被取代。

此外，潜在的美国现货 ETH ETF 的重要性不容忽视。我们认为市场可能低估了潜在批准的时机和可能性，这为上涨空间。在此期间，我们相信 ETH 的结构性需求驱动因素以及其生态系统内的技术创新将使其能够继续兼顾多重叙事。