本期看点：

1. 牛市中山寨行情的必然性

2. 买加密股HOOD是个好选择吗？

01

X 观点

1. Rocky（@Rocky_Bitcoin）：Depin 模块化介绍

今天看了一篇来自 @iotex_io的 #DEPIN 报告，讲到未来DEPIN的模块化，十分有趣。我觉得DEPIN的模块化比区块链的模块化有意思太多了。硬件厂家，基础设施构建者，应用程序构建者，用户。4个利益相关者。

又划分9个模块：硬件+连接方案(蓝牙还是MQTT等)+排序控制器+数据可用性+存储+链下计算+区块链+身份DID+治理。构成了DEPIN所有的组成部分。

目前各个模块都有大批量的创业者去创新，相信以后，既拿既用，简便快捷。如图，我特地发现，P2P数据传输模块，只有一家 #DATA，这个我在以前文章多次提及这个项目。

而在一份投资机构排列表中，我们发现，Multicoin基本占据了半壁江山，而Multicoin +A16Z，一起参与投资的项目，潜力更大。而这次很神奇的是，#Near 和 #Eigen 都分到了DEPIN赛道，跟他们DA方案，应该有重大关系。

报告中还重点提及了以下项目，可供参考：

Aethir @AethirCloud为企业用例构建了基于分布式 GPU 的计算基础设施。Aethir 使 GPU 基础设施提供商更容易扩展，也让买家更简单地访问全球的 GPU。

ATOR @atorprotocol正在构建最大的全球匿名路由生态系统，利用去中心化隐私协议、链上激励和签名硬件，快速扩展网络。

DATS @DATSProject通过使用黑客启发的策略和分布式高性能计算（D-HPC）进行网络安全审计，以提升 Web3 安全性，抵御复杂的网络威胁。

DIMO @DIMO_Network是一个开放且用户可控的物联网协议和网络。它将驾驶员、开发人员和制造商连接在一个共享网络上，共享状态、开发工具、支付渠道等。

dTelecom @dTel_org是一种去中心化的实时通信（RTC），允许任何人通过 $DTEL 代币贡献闲置带宽，并获得奖励。它为客户的应用程序提供了经济高效的 RTC 资源，可以添加音频/视频/聊天解决方案，而无需传统内部和云解决方案的额外开销。

HNT @helium是一个去中心化的、基于区块链的无线基础设施项目，允许个人和组织通过代币激励部署和运营无线网络。它利用 Solana 区块链作为基础。推动网络的主要代币是 HNT，而 IOT 和 MOBILE 代币分别用于促进 LoRaWAN 和 5G 网络。

Ketchup Republic @KetchupRepublic利用参与证明（PoE）机制对现实世界空间和行动进行标记化。它为各种应用程序提供基本支持，包括本地生活服务、SocialFi 和 GameFi，通过将现实世界中的参与转化为标记化奖励和激励。

Network3 @network3_ai正在为全球开发人员构建专用的 AI L2，将提供模型优化、压缩、联邦学习和保密计算，以实现高效和可扩展的 AI 部署。

Onocoy @onocoyRTK正在建立一个 RTK（实时动态定位）站点网络，为所有人提供高精度定位。Onocoy 系统是社区拥有的、无国界的，旨在成为覆盖全球的不可或缺的公共设施。

Starpower @starpowerworld正在开创能源互联网，类似于优步，将全球数百万能源设备连接到虚拟电厂（VPPs）等，市场价值超过 1000 亿美元。

Textile @textileio正在构建 Tableland，这是一个基于 SQLite 构建的开源、无需许可的云数据库，以及 Basin，可扩展的子网，用于快速和安全的数据存储，由 Filecoin 网络提供支持。

WiHi @WiHiWeather正在分散天气监测和预测，民主化数据访问并提高预测准确性。过渡到 Web3 框架有望打破壁垒，使数据收集更加高效、参与性更强，并在更广泛的地理范围内进行。

2.Rocky（@Rocky_Bitcoin）：为什么每一轮牛市，都会有山寨行情！

现在Web3市场越来越趋近美股化，美股从历史来看，也并不是一直由7朵金花一直引领。从标普500指数和罗素2000指数，以及纳斯达克100指数和罗素2000指数，这几个对比中，我们能发现代表中小盘股(山寨币)，在行情的绝大多时候是超越蓝筹市场的，而在市场中后半段，走势会更加强势和凌厉，并远远甩开蓝筹。

我们再来看第三张图，是历年来BTC市占比情况，其中发生过2次，BTC市占比超过了70%。第一次在2019年8月19日(19年反弹小高峰)。第二次在20年12月(20年大饼带头冲锋到4万的场景)。随后BTC市占比掉头往下，给更多山寨带来养料。开启波澜壮阔的山寨行情。这一切的根源在于，BTC市占比的高峰，不可持续，主要来源于BTC很难吸引场外资金入场，导致场内资金枯竭。而唯有赚钱效应，才能激发场外的新鲜血液，再次推升市场，而花小钱办大事的山寨，在行情的中段，往往发挥着空中加油发动机的效能。

3.市值庞大，难以推升。目前加密总市值是2.55万亿美金，BTC市值为1.31万亿美金，我们预期牛市中期这个数值将提升一倍达到5万亿，对应BTC市值为2.6万亿美金。而我们合理预测这轮牛市BTC市值为3.55万亿——4.48万亿区间。对应BTC价格为17.8万美金——22.24万美金。(面有详细分析)

如此庞大的市值面前，依靠ETF或者市场的作用力，是很难在中期BTC市值达到2.6万亿以后，二次提供动能的。而真正散户购买BTC的意愿是极低的，宁可去选择PVP的MEME币，也不会购入十几万美金一枚的BTC。这种情况下，山寨的作用便孕育而生。

第一，它提供了相对大饼来说，不错的投资回报，带来市场人气和资金。

第二，对于机构来说，它们为Web3行业做出贡献，也要对应的回收回报，点火和收割，都需要做出努力，俗话说舍不得儿子套不着狼，只有更好的回收利润，才能为一下轮行业发展做出更好的贡献。

第三，历史经验告诉我们，群魔乱舞才是牛市的最后终结结束的样子，山寨制造情绪，掩护蓝筹出逃，这是历来不变的剧本。

而此刻，我们已经见到很多山寨币，出现了历史地量，俗话说，地量见地价。惜售已经到达极点，无需过于恐慌。如图四，昨晚跟老外社区讨论的图例，山寨已经蠢蠢欲动，大概率在准备爆发的前夜。

3.大宇（@BTCdayu）：ETH生态存在的问题

从表面看：

L1太慢，于是有了L2；

L2分割了流动性，于是跨链桥；

跨链桥多了，于是有了意图交易；

意图交易了，搞起了链抽象。

从实质看：L2上都没有用户、没有创新，急着打造更遥远的基建不是长期主义，只不过是讲一个故事，制造一堆每月百亿美元的抛压罢了。

02

链上数据

余烬：Amber Group 从交易所提出98.7 万枚 UNI

在过去的 2 个小时里，Amber Group 从 Binance 和 Gate 提出了 98.7 万枚 UNI ($10.36M)。

03

板块解读

据Coinmarketcap数据显示，24小时热度排名前五的币种分别是：ENA、IO、BASEHEROES、BBEER、NOT。据Coingecko数据显示，在加密市场中，涨幅前五的板块分别是：FTX 破产资产、Base生态、Algorithmic稳定币、Jobs、Nomad Capital。

热点聚焦——Layer2 王炸来袭，四大天王开始同台竞技

Dencun 升级后，以太坊第二层区块链上的交易成本降低了高达 99%，而Arbitrum或成Dencun 升级最大赢家。在升级前的一周，Arbitrum 上的交易数量仅为 747, 000 笔，升级后的一周，这一数字跃升至 150 万笔。6月3日，据Token Terminal 数据显示，Arbitrum 月活用户数量首次超过以太坊，Arbitrum 月活用户突破 800 万名，而以太坊月活用户大约 700 多万名。与此同时，还吸引了多家公司参与生态建设，其中包括重量级公司富兰克林·坦普尔顿（Franklin Templeton），以及帮助 BlackRock 进行资产代币化的公司 Securitize。Arbitrum充分发挥L3优势，在Web3游戏领域全力出击，Web3生态已然初具规模。

Optimism横向发展，Op Stack开疆拓土。在Op Stack中，Base 发展迅速，且与Optimism关系异常密切。2023年2月，加密交易平台 Coinbase 宣布推出基于 OP Stack 构建以太坊 layer 2 网络 Base ，并与 Optimism 达成合作。Coinbase 以核心开发者的身份加入 OP Labs，为 Optimism Collective 的使命做出贡献，扩大 OP Stack 作为最强大公共产品的领先地位，Base 还将把一部分交易费收入返还给 Optimism Collective 财务库，以进一步实现“影响力=盈利能力”的可持续未来愿景。从Defillama上数据观察，Base月资金流入量增长162%，其TVL已经上升为第7名，超过多条知名公链。依托Coinbase的强大支撑和用户，Base生态多面开花，未来仍然具有很大潜力。

StarkNet 采用了基于 STARK 的 Rollup 路线，虽然该方案相对于其他方案在去中心化、去信任、抗审查等方面有明显的优势，但是该方案研发难度较大，StarkNet 目前仍在不断提升其性能。近期，StarkNet传出进军比特币扩展层，这成为其不同于其他Layer2的主要战略，但从目前消息看，这还存在不确定性。StarkNet能否在比特币上扩展，这还要看OP_CAT 提案能否通过。

据Dune 数据显示，截止6月11日，zkSync 桥接存储总价值（TVB）约328.6428万枚 ETH，桥接用户地址总数为 2,926,969 个。与其他 L2 相比，Optimism 桥接存储总价值为 770,890 枚 ETH，Arbitrum 为 3,794,152 枚 ETH、Starknet 为 904,659 枚 ETH。除了空投以外，zkSync最重要的就是推动Prover网络去中心化。

相较ZKsync，StarkNet发币相对较早，生态中也有一些知名项目，近期开始计划向比特币生态进军，也算另辟蹊径，不过此路或许也有波折。从数据上看，Arbitrum在Decun升级后或成最大受益者，与此同时，其生态发展也很快，不过可能是由于代币大量解锁，ARB代币表现不佳。Optimism通过与Coinbase合作，基于Op Stack构建的Base发展潜力很大，但Optimism自身的发展略不及Arbitrum。

zkSync作为Layer2四大天王中发币最晚的项目，很多人抱以厚望。但目前从社区反应看，撸毛大军很多未必如意。有参与者表示，“整体的女巫率很高，毕竟几百万个地址就留了不到 70 万。个人地址的命中率在 15% 左右，全是低保，加上 ZK 价格那么低，也没什么意思。” 另外，从数据看，虽然zkSync桥接资产很多，但TVL仍然相对较小。与其他Layer2项目相比，zkSync生态建设明显滞缓。与此同时，ZKsync 上的一个去中心化交易平台 GemSwap在发币前卷款跑路，这也为ZKsync 生态平添几分阴云。未来Zk系将如何发展还有待进一步观察。

04

宏观分析

国金宏观：美联储9月降息概率上升 交易出现在降息前

6月FOMC例会声明认为，经济活动继续以稳健的步伐扩张。就业增长保持强劲，失业率保持在较低水平……近期去通胀进程“有一定进展”——5月表述为“停滞不前”。

会议维持政策利率不变，放缓缩表计划落地。FFR目标区间仍为[5.25%-5.5%]。缩表上限为600亿美元/月，其中，国债上限250亿/月，机构债和MBS上限350亿美元/月。

6月经济预测摘要保持GDP增速预期不变，微调了失业率预测，上调2024年和2025年PCE和核心PCE预测0.2和0.1个百分点。

利率点阵图整体上移。2024年中位数利率从4.6%上调至5.1%，意味着年内或仅降息1次。长期中性利率预期从2.6%升至2.8%，意味着实际中性利率已经从0.5%升至0.8%。

比较市场一致预期和美联储的降息指引可知，短期“预期差”已经弥合，但长期仍未弥合。前者认为，长期中性利率水平或已经上升至3.6%左右，对应的实际中性利率为1.6%，比美联储预期高0.8个百分点。

9月降息概率上升。OIS隐含联邦基金利率较上周平均回落约5BP。9月降息概率相比上周抬升10个点至57%。当前市场预计美联储全年降息2次，较5月会议时提高1次。

纳指上涨、美债收益率下跌，黄金上涨、原油下跌。5月通胀对市场的提振作用大于会议本身。截至收盘，纳指涨1.5%，标普500涨0.9%，道指跌0.1%，美元指数跌0.5%至104.7，10Y美债收益率下跌9BP至4.3%。黄金上涨0.3%至2322美元，主要发生在通胀数据公布后，议息会议后跌势扩大。WTI原油期货受库存超预期抬升影响，下跌0.3%至78.3美元。

观点重申：年初以来，市场始终担心美国通胀粘性超预期和美联储二次加息的风险。当下，市场已不再讨论这种可能性。我们在1月7日的报告《被颠倒的逻辑关系》中指出：因担心再通胀而认为美联储不具备降息的条件，可能颠倒了因果关系……具体的时间线是：去通胀-美联储降息-经济复苏-再通胀-美联储二次加息……再通胀风险影响的是降息的空间，而非是否会降息。

我们的基准假设仍是9月之前首次降息，全年1-2次，但很可能是“鹰派降息”。因此，“降息交易”主要出现在降息前，而非降息后。

05

研报精选

@Jack Inabinet：买加密股HOOD是个好选择吗？

Robinhood 宣布将以2亿美元收购 Bitstamp，加倍押注加密货币。您是否应该买入COIN 或 HOOD 股票？

1. COIN 案例

Coinbase 通常被认为是最有信誉的加密货币交易所，这一区别使其在其 12 年的发展历程中与美国零售和机构加密货币爱好者建立了深厚的联系。

中心化的加密货币交易所通常提供有限的财务信息；然而，Coinbase 作为美国证券交易所的上市公司，必须接受严格的审计并向美国证券交易委员会提交相应的报告，从而降低客户资金被挪用的可能性。

尽管任何交易所最熟悉的功能都是交易功能，但 Coinbase 不仅仅是一个简单的市场；该公司是链上构建 CEX 的先驱，并在基础设施开发中发挥了重要作用，推出了自己的钱包和以太坊 L2 Base！

得益于以太坊 3 月份 Dencun 升级中 EIP-4844 的实施，发布数据的 L2 成本被大幅削减，从而将 Base 的链上运营利润率提高到几乎 100%，使得在 Base 上支付的几乎每一分钱的交易费用都能直接汇入 Coinbase 的金库。

虽然基本收入已较 3 月下旬拥堵高峰大幅下降，但根据 L2BEAT 的计算，该网络是按 TVL 计算的第二大 L2，并且产生的利润比任何其他主要 L2 都要多，每天的净利润通常超过 10 万美元。

除了链上基础设施之外，Coinbase 还为用户提供全面的托管工具，除了机构级托管解决方案外，还提供白手套质押服务 – 以及 ETH 流动质押代币。

Coinbase Custody 被公认为卓越的数字资产托管提供商，并为 11 只美国现货 BTC ETF 中的 8 只提供服务，包括 Grayscale 的 GBTC 和贝莱德的 IBIT（就管理资产而言，这是最大的两只此类产品）。这种安排使 Coinbase 能够从其管理的资产中赚取托管费，以及创建和赎回的交易费，如果现货加密 ETF 继续受到传统市场参与者的关注，这将为该公司提供强大的收入驱动力。

加密支付尚未实现主流应用，但 Coinbase 团队已经通过其商业平台开发了实现这一目标所需的基础设施，这使得商家能够直接向其自保加密钱包中接受数百种加密资产作为商品和服务的付款。

公众进一步愿意持有加密资产，并认识到自我托管技术带来的好处，这将有利于 Coinbase 从该平台获取收入。

Coinbase 还迎合不受美国金融监管约束的国际用户，他们可以通过交易所获得各种加密资产的期货；如果加密行业获得积极的监管明确性，这些服务可以轻松扩展到美国平台 – 该平台目前仅提供 BTC 和 ETH 期货。

作为额外的附带好处，COIN 股票的持有者可以从 Coinbase Ventures 投资组合的成功中获得少量的上行收益，该投资组合包含许多散户和外部投资者无法获得的利润丰厚的私人市场机会。

2. HOOD 案例

尽管 Coinbase 在处理的加密交易量方面领先于Robinhood，但Robinhood仍然是美国散户交易者无可争议的冠军。

尽管与 Coinbase 相比，Robinhood平台上托管的资产较少（即使将前者的股票、期权、现金和加密货币余额加在一起），但在 2024 年第一季度，其月活跃用户比 Coinbase多70%，凸显了该交易所在散户交易者中的普遍性。

不可否认，Robinhood最大的优势是监管合规性；该交易所作为经纪商受到美国证券交易委员会 (SEC) 的监管，如果该机构的职权范围内对数字资产证券进行新的分类，并且其交易仅限于注册经纪商，那么Robinhood就完全有能力成为占主导地位的加密货币交易所。

尽管 Coinbase 显然是更具加密原生性的公司，并且吸引了业内人脉广泛的人才库，但没有什么可以阻止Robinhood（除了监管的不确定性）创建自己的加密应用程序。

Robinhood 已经开发了自己的专有非托管钱包解决方案，并最近推出了一项集成功能，使用户可以使用其 Robinhood Connect 账户中的资金直接从 Uniswap 移动应用程序购买加密货币！

通过拟议收购 Bitstamp（但仍可能被监管机构否决），Robinhood 承认其加密业务具有增长潜力，尽管其与美国证券交易委员会 (SEC) 就加密业务存在持续的法律纠纷，并确认将尽最大努力参与区块链技术。

Bitstamp 的 400 万活跃用户主要来自欧洲——这对于以美国为中心的买家来说是非常理想的人口统计数据——此次收购包括转移 Bitstamp 核心产品以进行质押和借贷，使 Robinhood 能够更好地与加密货币 CEX 的服务产品竞争，并强调它可以简单地购买其他人开发的加密技术，以赶上加密原生的竞争对手。