作者：Azuma

原标题：估值万亿的SpaceX，“唯一平替”是谁？

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5 月 8 日美股收盘后，商业航天公司 Rocket Lab（RKLB）公布了一份远超市场预期的 2026 年 Q1 财报。

财报数据显示，Rocket Lab 一季度营收达 2.003 亿美元，同比大增 63.5%，高于预期的 1.89 亿美元；二季度营收指引上调至 2.25 亿至 2.4 亿美元，远超分析师给出的 2.05 亿美元。虽然运营亏损 5600 万美元显示公司仍处于“烧钱”模式，但调整后毛利率已攀升至 43%（去年同期仅为 33.4%），这意味着公司在扩大规模的同时，单位经济效益正在显著改善 —— 简单来说，它烧钱的“效率”变得更高了。

受财报利好影响，RKLB 盘后上涨近 7%，过去一年涨幅已高达 240%。

随着 SpaceX 世纪级的 IPO 逐渐临近，商业航天成为了美股市场中被热逐的又一条主线，资本已开始为“造火箭”这件事赋予互联网级别的估值想象力。而在这场热潮中，除了估值直指 1.75 万亿至 2 万亿美元、盘前筹码溢价明显的 SpaceX 之外，Rocket Lab 也凭借着“最像 SpaceX 的纯商业航天概念股”定位，成为了许多投资者眼中的平替选项。

SpaceX 的“唯一平替”？

之所以将 Rocket Lab 视为 SpaceX 当下的“唯一平替”，是因为 Rocket Lab 正在完美复刻 SpaceX 已验证过的成功路径 —— 先用小火箭跑通商业闭环与可重复使用技术，再用大火箭来优化成本并抢占核心市场。

Electron（电子号）：小火箭赛道的霸主

在造火箭这件事上，PPT 满天飞，但能把火箭稳定送上天的公司屈指可数。目前 Rocket Lab 的“电子号”（Electron）是世界上唯一实现高频、可靠商业运营的小型运载火箭，同时也是美国发射频率第二高的火箭，仅次于 SpaceX 的“猎鹰九号”（Falcon 9）。

Electron 的“成熟”不仅体现在数十次的发射记录和极高的成功率上，更体现在其回收技术的落地。Rocket Lab 已经多次成功从海中打捞回收一级箭体，并曾将发动机再次投入发射。这种对“可回收”技术的工程化掌握，正是 SpaceX 统治商业航天市场的王炸武器。

Neutron（中子号）：猎鹰九号的追赶者

如果说小火箭是 Rocket Lab 的入场券，那么正在研发的中大型火箭“中子号”（Neutron）则是它冲击千亿市值的主引擎。

Neutron 并非 Electron 的简单放大，它在立项之初就带着极强的“针对性” —— 追赶 Falcon 9。Falcon 9 目前依旧是市面上仅有的商用可回收中大型火箭，SpaceX 在该领域有着绝对的垄断地位。

Neutron 的出现，最大的意义就是有望成为全球唯一能与 Falcon 9 掰手腕的二号选择，虽然其设计运力（约 8-15 吨）仍略逊于 Falcon 9，但它在工程逻辑上却试图通过“后发优势”实现对前辈的弯道超车 —— 凭借着 HungryHippo 整流罩和 Archimedes 等独特设计，Neutron 有望在整流罩回收以及发动机复用实现对 Falcon 9 的效率反超 。

• Odaily注：HungryHippo 是 Neutron 最大的设计亮点。区别于 SpaceX 每次发射后都需要在海上打捞价值数百万美元的整流罩碎片，Neutron 的整流罩采用了与一级箭体相连、不可分离的固定式设计。在释放第二级火箭时，会像“河马张嘴”一样打开，投放完毕后再闭合，随一级箭体一起降落回收。这意味着整流罩无需经历高难度的海上回收和复杂的后期拼接，落地即可再次装填。

从目前已披露的测试进度来看，Rocket Lab 正在高速缩小着与 SpaceX 在中大型发射能力上的代差。

“造火箭”加上“造卫星”：复刻 SpaceX 的生态闭环

就像 SpaceX 拥有 Starlink 一样，Rocket Lab 也在打造自己的“发射+制造”双轮驱动生态。Rocket Lab 的“航天系统”业务（涵盖卫星平台、星光通信、太阳能阵列等）目前已经占到总营收的近七成。这意味着即使 Neutron 还在研发期，Rocket Lab 依然能通过卖卫星组件疯狂吸金。

这种“全产业链通吃”的业务形态，在 SpaceX 上线之前的公开市场中，几乎只能找到 Rocket Lab 这一家。

估值差异巨大，是现实反映也是押注机会

目前 SpaceX 的一级市场估值已高达 1.75 到 2 万亿美元，而 Rocket Lab 的市值刚过 450 亿美元。巨大的估值差距客观反映了两家公司的现实地位差异，但这恰恰是投资者眼中“赔率”最诱人的地方。

在目前的全球商业航天领域，真正能稳定实现高频发射、回收复用、大运力、低成本的公司，有且只有 SpaceX。Falcon 9 的成本优势已经到了令绝大多数竞争对手绝望的地步，且这一优势还在逐渐形成一个恐怖的正向螺旋 —— 越便宜发射地越多，发射越多数据越多，数据越多升级越快，升级越快越便宜……这道由规模、数据和节奏筑起的护城河，让无数后来者望而生畏。

但 Rocket Lab 的机会在于，目前来看 Neutron 是最有希望追上 Falcon 9 步伐的可回收中大型火箭。“SpaceX 之后的唯一选择”，仅这一个标签便已足够性感。一旦 Neutron 成功试飞，Rocket Lab 的估值逻辑将从“一家小型火箭公司”彻底转变为“全球第二家拥有中大型可回收火箭能力的平台公司”，有望从 SpaceX 手中抢走大量商单 —— 因此，市场目前对 Rocket Lab 的热逐，在很大程度上都是在对 Neutron 的成功概率进行押注。

在 2026 年这个时间点，当 SpaceX 已打破了万亿估值的天花板后，市值仅为其 2.5% 左右的 Rocket Lab，其向上的弹性显然更具想象力。

最大风险：“中子号”还没飞起来……

但这件事还有个最大的悬念 ——Neutron 到底能不能按时飞起来？

按照最新披露，Neutron 的首飞时间定在 2026 年底，但回看历史，没有任何一枚新型火箭的发射不经历延期。航天行业有个残酷现实 ——PPT 火箭 ≠ 真火箭。

历史上，有很多火箭永远飞不起来； 也有很多火箭飞一次就炸； 还有很多火箭的成本控制设计失败。 Neutron 目前还未能首飞，一旦 Neutron 研发进度受挫或是首飞延迟，目前的市值将面临严峻的压力测试，再好的故事也很难继续讲下去。

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