比推消息，加密做市商 GSR 发布加密财库管理分析指出，当前行业财库结构存在根本性脆弱——DAO 财库中近 70% 的资产以原生代币形式持有，分配给稳定资产或多元化储备的比例极低。这种结构使项目在熊市中同时承受三重打击：代币价格下跌、协议活动减弱、费用收入萎缩，而运营成本均以美元计价，项目被迫以更低价格卖出更多代币来支付固定支出，进一步压低币价并加速财库消耗。项目团队几乎总是在错误的时间点寻求保护——牛市期间无人愿意为期权支付保费，市场暴跌后对冲需求暴增，但此时隐含波动率已飙升，保护成本恰在需求最高时最昂贵。相当于暴风雨已经在头顶才开始买保险。

GSR 指出，保护头寸并不需要卖出代币，领口期权（collar）是最常执行的结构：项目在当前价格上方卖出一个看涨期权，用收到的权利金买入下方看跌期权，抵消后交易可零成本完成，代币在选定区间内获得保底价。这种结构把一项高波动资产转化为财务团队可以围绕编制年度预算的区间，同时保留了持仓和运营储备。

GSR 随后强调，领口只能保护建仓当日价格的区间，能够成功穿越多轮周期的项目均将财库分层管理：运营储备以现金或稳定资产持有以覆盖开支，长期持仓保持投资但配置适当对冲，战略头寸不动用也不危及组织生存。模型显示，全部以原生代币持有的财库在大幅回撤中会丧失多年运营跑道，而将储备分离并保护长期持仓能极大程度保留跑道，即使不依赖任何市场反弹。

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